耐心等待流动性宽松“临界点”

自从今年9月中旬雷曼申请破产之后，“紧缩”就成为全球信贷市场的一个主题词。
次贷危机爆发以来，“有毒资产”使得美国各大金融机构不断减记，出现资不抵债甚至破产的风险，这种情况迫使金融机构在进行“去杠杆化”的同时不断紧缩信贷，范围从房屋按揭贷款、企业贷款到学生贷款、信用卡贷款等等。直接融资方面，货币市场的规模也因投资者不断赎回而大幅缩水，金融机构和企业用于短期融资的商业票据开始无人问津，现金流断裂的风险将企业也推到了悬崖边。信贷紧缩对经济的巨大杀伤力自然成为央行们的最大“心病”，多家央行都为此采取了前所未有的宽松货币政策。此前美联储已大幅减息至1%，并有进一步减息的可能，并通过各种信贷工具向金融机构和货币市场注入资金。中国央行的力度同样很大，不仅从9月份以来三次降息、两次降低存款准备金率，同时还大量缩减了央票的发行额度和频率，并于近期完全取消了商业银行信贷额度控制。如果说“紧缩”是目前金融市场的现状，那么向市场“注水”则成为各国央行对付“紧缩”的一致行动。随着各国央行“注水”的持续，金融动荡已开始逐渐缓和。欧美信贷市场复苏的迹象已开始显现。如衡量货币市场信心和资金紧张程度的美元三月期libor（伦敦银行间同业拆借利率），已比次贷危机爆发前的水平还要低。同样，风险最低流动性最高的美国短期国债收益率也出现了上升状况，显示部分资金已经从安全资产中撤出以寻求投资。另外，据美联储统计，截至11月5日一周内，美国在外流通的商业票据大升505亿美元，总额增至1.6万亿美元，显示企业的直接融资市场已出现明显复苏。美国前国务卿基辛格博士近期提出的，“银行不可能永远躺在钱上睡觉”，一旦经济状况好转和信心回升，资金就会纷纷寻找出路——这些资金都是有成本的，金融机构可以短期内为躲避风险而大量持有现金，但不断增加的流动性和盈利压力会最终令这些资金从金融机构不断流入实体经济。从这个意义上来说，虽然现在信贷市场仍以紧缩为主，但流动性迟早有一天会汹涌澎湃起来，只是现在没有到那个临界点而已，而投资者则须为实体经济和资本市场的反应做好准备。